2025年2月21日，上交所审核委员会召开了2025年第3次审议集会，江苏汉国科技股份有限公司（下称“汉国科技”）告捷过会。
开年迎头彩可喜可贺，但这不代表就稳了，一方面公司蒙受国际巨头多项专利诉讼，需警戒潜正在的策划滋扰、品牌地步毁伤。另一方面，受下游医药业商场安排、融资降温等影响，企业产能欺骗率有所低落。正在此布景下，IPO募资仍设计新增大宗产能，是否过于笑观、另日消化底气多足？
公然原料显示，汉国科技是一家用心色谱本领的高科技企业，中央营业是为造药、性命科学等要害规模供给分散纯扮装置、耗材、运用本领办事及具体处理计划。其产物和本领普及运用于抗体、重组卵白、疫苗、胰岛素、多肽、造影剂、抗生素等药物的研发与出产，掩盖从实践室研发到工业出产的全流程。客户蕴涵国内的司太立、甘李药业、正大天晴等，境表的印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETECAS等。
只是富强背后也暗含隐忧。例如企业对下游医药创筑业依赖较清楚，2022年往后，生物造药规模投融资热度低落，研发和固定资产加入变得隆重，2024上半年汉国科技营收增度的放缓即是折射。此中，大分子药物分散纯化摆设收入9126.31万元，同比下滑8.71%。另日倘若行业周期接续下行、商场比赛加剧，需警戒滋长性承压以至下滑的危急。
据沙利文统计数据，2023年中国液相色谱摆设商场（蕴涵出产级和实践室级）的总周围破27亿元。此中，安捷伦以23.2%的商场份额攻克当先位子，汉国科技则以12.7%占比位居第二。越发是出产级幼分子液相色谱体例商场，2023年该细分商场的中国周围约7.8亿元，汉国科技以39.2%的市占率稳居第一。出产级大分子层析体例商场，汉国科技市占率为8.8%，排名第三，仅次于丹纳赫集团（商场份额37.2%）和国产厂商姑苏利穗（商场份额18.5%）。
考量正在于，尽量商场份额靠前，但企业正在物业链中的议价权相对有限，看看存货和应收账款管造或有更深意会。
与同业比拟，汉国科技存货周转率偏低。叙述期内折柳为0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同业均匀值为1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。这不只影响了资金行使恶果，也填充了存货抑价危急。
汉国科技以定造化产物为主、轨范化产物为辅，叙述期内各期定造化产物收入占比均凌驾80%。奉陪收入拉长，应收账款也明显填充。2021年至2024年上半年相应账面价钱折柳为8352.41万元、13095.86万元、11901.50万元和12998.88万元，过期应收账款金额为6971.64万元、10216.56万元、11476.91万元和12453.19万元，过期率折柳高达75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。
这一题目惹起往还所核心体贴，正在初度问询和审核中央见地中两次被提及。对此，公司证明称，过期应收账款比例较高的主因与客户商定的信用刻日较短，且正在合同实质实施经过中，个别客户未能苛厉遵从合同商定实时付款。同时，摆设创筑业企业时时面对信用刻日较短以及过期应收账款占斗劲高的境况，于是汉国科技目前的信用战略及较高的过期应收账款比例适宜行业广博旧例。
话虽如许，看看高企的过期率、清楚偏低的存货周转率，汉国科技还亟需加紧现金流和策划褂讪性的危急管造。
招股书显示，截至2024年6月末，华宇生物科技（腾冲）有限公司是汉国科技第二大应收账款客户，共计有523万元应收款，占全体应收款3.58%驾御。而天眼查显示，2024年12月20日，该公司被腾冲市百姓法院列为被实施人，被实施额1175.67万元。
不禁疑难，这对汉国科技上述应收款有无影响？要显露，这523万元约占汉国科技2023年净利的10%，一朝有任何变数危急，将对事迹发作不幼影响。
招股书精确默示“公司坚决长久自决研发”。研发职员量从2021年的80人增至2023年的132人，占总人数比从16.63%提至20.85%。研发费从2204.12万元增至3718万元。
可若相较同期营收38.97%的复合拉长率，仍是有些不足看，且方才知足科创板近来三年累计研发加入金额正在8000万元以上的最低请求。同时2024上半年研发职员显露了低落，至128人，占比降为20.19%。研发用度率方面，2021年至2024年上半年折柳为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，较科创板近来三年 5%以上的红线请求也没突绝伦少。
上升到行业视角，同行上市公司的均匀研发用度率连结正在10%驾御，皖仪科技以至均值超20%，2021年至 2023年研发加入均过亿元。
比拟之下，贩卖费就豪横了些，2021年至2023年折柳为4,378.14 万元、5,201.42 万元和 6,941.23 万元，是同期研发加入的近两倍。占营收比为13.66%、10.80%、11.21%，高于同期可比上市公司10%驾御的均值。动作一家“硬科技”企业，究竟靠啥驱动中央滋长、孰轻孰重呢？
看看侵权诉讼郁闷，该加把劲儿了。招股书披露，Cytiva（思拓凡）与汉国科技存正在三起专利侵权诉讼纠缠，折柳向南京中院和上海学问产权法院提告状讼。
详细来看，2023年10月和11月，南京中院对此中两告状讼作出一审讯决。正在“柱装填办法”专利侵权案中，法院占定汉国科技不组成侵权，但Cytiva又提起上诉，案件仍正在审理中。“色谱柱”专利侵权案中，南京中院一审讯决汉国科技组成侵权，请求公司罢休出产闭连侵权产物并抵偿Cytiva经济吃亏340万元。
正在向上海学问产权法院提起的诉讼中，指控汉国科技“自愿匀浆罐”（STK系列自愿匀浆罐）产物侵扰其“分散介质浆料罐”创造专利。Cytiva请求汉国科技和上海耐利即刻罢休创筑、贩卖和许愿贩卖侵权产物，并索赔600万元。目前，该案件尚未开庭审理，结果仍存不确定性。
能信任的是，频陷专利侵权纠缠对IPO不是加分项。一朝败诉，不只需支出高额抵偿金，还可以落空闭连产物的出产和贩卖权。这种境况下，即使公司告捷上市，另日事迹和策划政策也将受到影响，继而晦气商场预期。
本钱商场素来看预期下菜碟，募资设计的紧急性显而易见。2023年尾，汉国科技初度提交申报原料时，设计募资9.80亿元，用于扩产、研发及填充活动资金。而最新申报稿中，募资额大幅缩至5.98亿元。此中，填充活动资金项目被勾销，研发项目也改为个别依赖自筹资金，唯有扩产能项目连结稳固。
遵照经营，汉国科技拟欺骗募资扩展产能，项目筑成后将新增1000台液相色谱系列分散装置产能，以及2000台（套）实践室色谱分散纯化仪器产能，筑造周期均为2年。值得留心的是，实践室色谱分散纯化仪器产能项目是最新募投设计中独一未缩资金的项目，足见公司珍惜水准。
汉国科技默示，终端需求的迅速拉长和本土化趋向是支持该项主意两大约害成分。2022年中国实践室液相色谱商场周围已达23亿元，估计到2026年将增至36亿元。从本土化趋向来看，尽量中国实践室色谱及层析摆设商场目前仍以进口产物为主导，但跟着研发加入的填充和战略援救，本土品牌正在供货恶果、办事相应速率和本领确切性方面的比赛力正正在逐渐擢升。
汉国科技夸大，该项目适宜国度战略导向，公司具备本领可行性和完满的质料管造系统。2021年至2024年上半年，汉国科技实践室色谱分散纯化仪器的销量为472台、513台、558台和316台。截至2024年10月末，公司实践室色谱分散纯化仪器正在手订单金额约927.95万元。因为实践室产物时时周围较幼，从下单到出产、验收的周期较短，于是正在手订单金额相对较幼。
都是客观真相，可议论仍有贰言。例如上文所言的，2024上半年大分子药物分散纯化摆设收入删除近9%。而另一紧急产物——幼分子药物分散纯化摆设，汉国科技市占率到达39.2%，高占比需警戒滋长天花板，另日增量商场依赖行业具体扩容，但沙利文预测2023-2028年CAGR仅9.8%，是否能支持起高增预期要打个问号。
叙述期内，公司产能欺骗率折柳为103.33%、105.26%、99.12%和86.5%，2023年往后显露连滑，正在此布景下大幅扩产是否过于笑观、一朝另日去化晦气、衍生危急又知多少？
另值一提的是，招股书显示，贾桂玲曾担负汉国科技的大分子奇迹部总裁。然正在IPO冲刺的要害光阴，其却倏地去职，并正在2022年1月创造成器智造（北京）科技有限公司（以下简称“成器智造”），天眼查显示，其担负成器智造法定代表人、董事长，并持有公司约42.46%股权。
更玩味的是，成器智造官网显示，公司产物苛重蕴涵自愿切向流过滤体例；而招股书显示，汉国科技正在2018年研造出Bio-TFF系列自愿切向流过滤体例，两企是否存正在同行比赛？且据招股书，汉国科技员工持股平台——淮安集智接头管造共同企业（有限共同）持有汉国科技2.94%股权。此中，贾桂玲持有集智资管7.81%出资额，高于实控人张大兵占比。
大海航行靠船员，念击破上述各种质疑，创始人张大兵重担正在肩。其与色谱本领的渊源能够追溯到1993年，因加入南开大学及寰宇卫生气闭天津合营中央的一个合营项目时，大宗行使进口有机溶剂，引发了张大兵深刻兴致，开启色谱试剂研发之途。
1998年，张大兵创立了汉国科技。创造初期苛重从事色谱试剂、色谱柱及闭连配件的署理、出产和贩卖。为脱节物业链终端逆境，他定夺转型自研。进程长久试验起劲，汉国科技研造出DAC150动态轴向压缩柱，打垮表洋垄断让公司站稳了商场脚跟。
据招股书披露，本次刊行前，张大兵直接持有汉国科技31.67%的股份，为控股股东。还通过淮安集智、淮安集才和淮安集礼折柳左右公司2.94%、2.67%和1.30%的股份，合计左右公司38.58%股份，为公司实控人。
值得留心的是，自2020年往后，履历多轮增资和股权让与等本钱运作，汉国科技估值从4亿多元飙至36亿元，增值超7倍。时刻蕴涵实控人、药明康德、逸达投资等纷纷减持套现。如2020年9月，张洲峰、张大兵等原始股东及机构减持，涉及金额1.2亿元；2022年1月，汉鼎投资以3090.43万元价值减持汉国科技；2022年6月，药明康德以15亿元估值突击入股，次年公司净利飙至1.2亿元；2023年3月，药明康德新药减持5000万元，此时汉国科技估值已冲上36亿元。
聚焦药明康德，不只是汉国科技股东，仍是紧急客户。两者间相干往还金额震动较大，一度惹起表界体贴。比方2021年往还额775万元，占汉国科技营收2.4%；2022年增至2151万元，占比4.5%；2023年又回落至1004万元，占比1.6%。
一目清楚，相干往还相干企业事迹成色、运营独立性、公平性，常是羁系核心。团结上述入股及减持功夫点，不免让表界有所疑虑，大起大落中有无潜正在的好处睡觉？
2023年12月，毅达本钱旗下的毅达宁海、毅达更始将154.631万股汉国科技股份让与给淮上开元，套现7028.68万元，折合每股45.45元，较同年3月药明康德的减持价低了16%。
一番梳理，汉国科技“拦途虎”尚有不少，即使过会也不行无忧无虑。当然，题目槽点除表，公司的能力积淀也阻挠幼觑。
除了商场份额了得，自决更始方面也有看点。截至本招股仿单签定日，公司已获授权的创造专利数目51项，此中蕴涵38项境内创造专利和13项海表创造专利。
别的，还主动加入科研及物业化项目，曾主理或牵头负担15项省级以上科研项目，此中蕴涵6项国度级项目，如国度巨大科学仪器摆设开荒专项项目“超临界流体色谱仪的研造与运用开荒”和国度科技型中幼企业本领更始基金项目“药物等造备用模仿转移床色谱分散纯扮装配”等。
先后被评为国度学问产权树范企业、国度专精特新“幼伟人”企业等。人才培育和团队筑造上，组筑了一支兼具本领上风和管造履历的专业团队，员工中多人获批江苏省“双创人才”、江苏省“双创团队”、江苏省“333人才工程”等高方针人才项目。
目前，汉国科技产物已销往国表里超2000家客户，与正大天晴、丽珠集团、中美华东、等设立筑设了合营相干，产物出口至德国、英国、印度、韩国、挪威等多国。
具体看，20多年的行业深耕，让汉国科技塑造了肯定的先发上风、自我进化本事。这些都是企业攻击IPO、告捷过会的底气所正在。但也都要看到，本领、商场、客户都正在蜕变迭代，前期上风转眼即是过往、以至形成劣势。
过会只是一个着手！奈何与时俱进、高效补短板，把一个个“拦途虎”去除掉，汉国科技上市之途如故任重道远。
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